Curva de tipos invertida: qué señala y cómo leerla

La curva de tipos invertida no predice recesiones. Las predice su desinversión. En 2000, 2007 y 2019 la economía americana no se rompió mientras la curva estaba invertida: se rompió después, cuando la curva volvió a inclinarse. Ese matiz separa a quien usa este indicador de quien solo lo cita.

Importa porque el 2s10s es el termómetro macro más citado y peor leído del mercado. Si entiendes qué forma tiene la curva y, sobre todo, en qué dirección está cambiando, tienes contexto para casi todas las narrativas: bancos, duración, small caps, dólar.

Qué es la curva de tipos y qué es el 2s10s

La curva de tipos es la foto de cuánto paga la deuda pública americana a cada plazo: 3 meses, 2 años, 10 años, 30 años. El spread más vigilado es el 2s10s: el tipo del Treasury a 10 años menos el del Treasury a 2 años. El segundo más serio es el 10Y-3M, el que usa la Fed de Nueva York en su modelo de probabilidad de recesión desde los años 90.

La lógica es simple. El tramo corto lo manda la Fed. El tramo largo lo manda el mercado: crecimiento e inflación esperados a una década. Cuando el corto paga más que el largo, el mercado está diciendo que los tipos actuales son insostenibles. Que vienen bajadas. Y las bajadas agresivas llegan por una razón: algo se rompe.

Las tres formas de la curva

• Normal (positiva): el 10 años paga más que el 2 años. Prima por tiempo. Régimen de expansión: crédito fluye, bancos ganan margen prestando largo y financiándose corto.
• Plana: spread cerca de cero. Fase de transición. El mercado duda entre aterrizaje suave y frenazo. Es la forma que menos información da por sí sola.
• Invertida: el corto paga más que el largo. El mercado descuenta bajadas de tipos futuras. Históricamente, la antesala de las recesiones americanas de 1980, 1990, 2001, 2008 y 2020.

La profundidad también cuenta: en julio de 2023 el 2s10s tocó los -108 puntos básicos, la inversión más profunda desde 1981. El mercado llegó a descontar un frenazo brutal. No llegó.

La inversión más larga de la historia no trajo recesión

El 2s10s estuvo invertido desde julio de 2022 hasta septiembre de 2024. Más de dos años seguidos: la inversión más larga jamás registrada. Y la recesión que el manual daba por hecha no apareció en la ventana clásica de 12-18 meses.

Aquí toca honestidad: quien infraponderó riesgo en 2023 solo porque la curva estaba invertida pagó cara la lección, con el S&P 500 subiendo más de un 24% ese año. La transmisión monetaria llegó tarde y débil por razones concretas: hogares y empresas se refinanciaron a tipos mínimos en 2020-2021, el gasto fiscal siguió empujando y el colchón de ahorro post-pandemia amortiguó las subidas.

Conclusión de esa etapa: la inversión es un estado, no un evento. Y los estados no dan timing.

La señal real: la desinversión

Lo que sí ha dado timing históricamente es la salida de la inversión. La secuencia clásica: la curva se invierte, pasa el tiempo, la economía se enfría, el mercado empieza a descontar bajadas de emergencia, el tramo corto se hunde y la curva se re-inclina. La recesión llega después de ese giro, no antes.

• 2000: la curva se desinvirtió a finales de año. Recesión declarada en marzo de 2001.
• 2007: el 2s10s salió de la inversión en junio. La recesión empezó en diciembre de 2007.
• 2019: desinversión en octubre. Recesión en febrero de 2020, con la pandemia como acelerante del final de ciclo que la curva ya señalaba.

Cómo se traduce en cartera

La curva no se opera directamente sin futuros, pero se expresa con ETFs cotizados:

• Duración: $TLT (Treasuries a 20+ años), $IEF (7-10 años) y $SHY (1-3 años). El ratio $TLT/$SHY es la apuesta de curva más limpia que existe en formato ETF: sube cuando el tramo largo lo hace mejor que el corto.
• Bancos: una curva empinada ensancha el margen de intermediación. $KRE (bancos regionales) es el vehículo más sensible a la forma de la curva; $XLF lo diluye con aseguradoras y gestoras.
• Small caps: $IWM carga más deuda a tipo variable que el S&P 500. Curva invertida con tipos cortos altos es su peor escenario; el alivio del tramo corto es su mejor viento de cola.

Sin niveles de entrada ni salida: eso no vive en el blog. Lo que vive aquí es el mapa de qué activos responden a qué movimiento de curva.

¿Qué mirar a partir de ahora?

Tres cosas, en este orden:

• El 2s10s semanal (serie T10Y2Y en FRED, gratuita). No el nivel: la dirección y la velocidad del cambio.
• Qué tramo mueve la curva. Corto cayendo deprisa = el mercado descuenta bajadas de emergencia y toca revisar exposición a riesgo. Largo subiendo = prima por deuda e inflación, otra narrativa distinta.
• El ratio $KRE/SPY. Si los bancos regionales lideran mientras la curva se inclina, el mercado está comprando la versión benigna del steepening.

La tesis: la forma de la curva es contexto; el cambio de forma es la señal. Una curva invertida aguanta años sin que se rompa nada, y 2022-2024 lo demostró. Una desinversión rápida liderada por el tramo corto ha precedido todas las recesiones americanas de los últimos cuarenta años. Esa asimetría es el edge de leer bien este termómetro.